润成月报l限产限电多地集中爆发引关注 放眼长远双碳目标机遇大于挑战(中文版)

近日，国内多地能耗双控亮起“红灯”，在距离年终“大考”不到四个月的时间里，被发改委“点名”的地区陆续采取措施，力求尽快改善能耗问题。江苏、广东、浙江等化工大省更是重拳出击，对数千家企业采取了限产限电等措施，让当地企业顿感措手不及。限产限电为何在多地集中爆发？它将给投资者和企业带来哪些挑战和投资机遇？润成本期月报将为您娓娓道来。

1.海外疫情的增量订单促使国内用电需求非常规大幅增加

2021年上半年国内用电量出现了非常规大幅增长，这与2020年下半年至今海外疫情没有得到有效控制使得海外订单集中转移至国内相关联，国内高能耗行业产能大幅增长导致用电量大幅增加，低耗能产业的权重出现了阶段性的回落，从而使得国内用电需求发生了非常规的大幅增长。但是这种非常规高需求是暂时的、不可持续的，长期来看，国内的发展还是要回到“低能耗+高增长”的模式中来，所以这种需求只不过是“昙花一现”。2012年党的十八大首次将“绿色发展、循环发展、低碳发展”作为生态文明建设的着力点，成为绿色化转变的开端。2016年“可持续发展理念”被列为全面建成小康社会五大发展理念之一，这意味着中国对环境保护的认识由“以解决经济发展的环境负外部性”的从属问题转变为“引领新的发展模式”的主动性战略。随着政策的贯彻落实，我国初步实现了“低能耗+高增长”的低碳、绿色、可持续的社会发展模式。伴随着社会发展模式的转变，经济结构也进行了相应的调整，即代表着低耗能的消费服务业占GDP比重在不断上升，而代表着高耗能的工业制造业的占比则在下降。

图1   第二产业用电量占比下降，第三产业用电量占比上升

数据来源：润成家族办公室

图2   2021年全国用电需求大幅增长

数据来源：润成家族办公室

2.火电缺煤 国内电力供给不足

从电力供给来看，虽然中国最近几年在大力发展以光伏和风能为主的新能源，但是在我国发电结构中，火力发电仍是主力，从各个能源在全国总发电量的占比来看，火电占比高达71.9%，而水电、风电、核电和太阳能电的占比分别仅为14.1%、6.8%、5%和2.2%。

图3   目前我国仍以火力发电为主

数据来源：润成家族办公室

火电是煤炭重要的下游行业，火电供给不足导致的缺电正是因为缺煤，而缺煤主要受四个方面因素的影响：

✦供给侧改革要求煤炭行业大幅缩减产能

按照2016年对煤炭行业的供给侧改革要求，最近5年来，煤炭去产能工作取得了积极成效，煤炭产能结构得到了显著优化，煤炭产量也得到了有效的控制。

图4   供给侧改革下全国煤炭产量产能得到有效控制

数据来源：润成家族办公室

✦内蒙古反腐倒查20年、超能力生产入刑，煤炭企业短期扩产意愿不强

内蒙古作为国内最重要的产煤大省，自2020年开始的内蒙古专项反腐以及2021年3月1日起正式实施的《刑法修正案（十一）》规定超能力生产等属重大事故隐患，关联到了许多煤炭企业，再加上安监、环保力度增大等因素的影响，使得大量表外煤炭产能被压缩，煤炭企业短期生产意愿也被压缩。

✦煤炭进口量不足也制约了国内煤炭供给

除了国内产量受限之外，对于我国重要的两个煤炭进口国——澳大利亚、外蒙古而言，一方面我国在去年底停止了从澳大利亚进口煤炭，另一方面外蒙古由于疫情反复，导致关口暂时封闭管控，从而对中国的煤炭出口大幅滑坡。两国因素的叠加导致我国煤炭进口数量远低于往年同期。

图5   我国动力煤进口量低于往年同期

数据来源：润成家族办公室

✦国际资本借全球能源危机爆炒煤炭价格

今年的拉尼娜气候导致南美洲出现干旱和西太平洋出现洪灾。巴西受干旱影响，水力发电严重不足，不得不大量进口煤炭；而印尼、印度受洪灾影响，煤炭出口严重受阻。从而使得全球煤炭供需失衡。在美联储宽松货币政策影响下，全球美元泛滥，华尔街资本手握大量低成本美元，借助这场全球能源危机，在资本市场上疯狂炒作能源价格，导致能源价格暴涨。同时，随着暴涨潮的出现，很多不良商人恶意囤积居奇，进一步加剧了煤炭等价格的暴涨幅度。在用电需求旺盛的情况下，由于煤炭供给不足和电厂煤炭库存偏低，带来了动力煤价格的飙升，但是我国的电力属于公共产业，电价仍未市场化，这就导致发电企业在面临发电成本飙升的同时，电价不能随之上涨，从而使得我国许多煤炭发电企业的利润处于枯竭状态，进而降低了发电厂增加电力供给的意愿，使得限电现象频发。

图6   重点电厂煤炭库存量下降，动力煤价格飙升

数据来源：润成家族办公室

3.能耗双控目标硬性约束   多地政府集中出台限产限电措施

近期出现的限产限电现象，除了受到基本面供求因素的影响之外，还受到政策方面的影响。2020年9月22日，中国在联合国大会上向世界宣布争取在2030年前实现碳达峰，在2060年前实现碳中和（简称“双碳目标”）。为了实现双碳目标，今年三月份公布的“十四五”规划制定了“能耗双控”（既控制能源消耗总量，又控制能源消耗强度）的目标。但是由于今年以来海外疫情带来的增量订单使得国内的碳排放量快速增长，而二氧化碳排放量的加速增长对实现“十四五”规划中关于“能耗双控”的目标构成了挑战。根据上半年各地能源消费情况，国家发改委于8月12日印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）为一级预警，浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个省为二级预警。为了达到能耗双控的目标，被点名的地区纷纷重拳出击，对相关的“两高”（即高污染、高能耗）行业采取了限产限电措施。

1.限产限电致使经济承压

根据近期公布的三季度经济数据来看，整体并不乐观。从同比增速来看，三季度GDP两年平均同比增速为4.9%，前值为5.5%，同比增速下滑了0.6%。

图7   中国GDP同比下滑

数据来源：国家统计局，润成家族办公室

分项来看，三季度GDP增速下滑主要是受到第二产业同比回落所致。

图8   中国第二产业GDP同比回落

数据来源：国家统计局，润成家族办公室

在第二产业中，工业占比约80%，因此，需要从工业增加值角度来进一步分析第二产业同比增速下滑的原因。受到8月中下旬和9月份的能耗双控和限产限电政策的影响，钢铁、煤炭、水泥、化工等“两高”行业的行业增速明显下滑。

图9   钢铁、煤炭、水泥、化工等“两高”行业的行业增速明显下滑

数据来源：润成家族办公室

而“两高”行业的增速下滑使得工业增加值增速也出现了大幅回落，从工业增加值的同比增速来看，今年9月份工业增加值同比下降至3.1%；从环比增速来看，今年9月份工业增加值季调环比0.1%，与往年同期相比，为2011年以来最低值。工业增加值增速的回落，导致了第二产业增速的下滑，最终使得三季度GDP承压下行。

图10   中国工业增加值同比回落

数据来源：国家统计局，润成家族办公室

图11   今年9月工业增加值环比为2011年以来的最低值

数据来源：国家统计局，润成家族办公室

双碳目标是一个长期目标，能耗双控是实现双碳目标的重要抓手，限产限电已向市场传递出政府将充分利用好“能耗双控”，实现“双碳目标”的决心。润成认为，双碳目标势在必行预示着部分新兴行业将迎来了长期投资机会，同时，传统企业也将面临着转型升级的挑战。润成视长期战略为一种资产，因此我们为每一个客户的差异化服务都会建立在战略视角的基础上，在双碳目标势在必行的背景下，润成将如何助力客户拥抱机遇？

1.临机制胜：新兴行业投资前景广阔 润成将为境内外投资客户进行定制化布局

本轮限产限电的根源在于前期生产过程中的能耗超标，而通过润成研究，从长期来看，能耗指标仍将保持逐步收紧的态势，如何在生产过程中降低能耗，改善能源结构，将是我国经济发展中急需解决的问题，这也将使得以下新兴行业迎来长期的投资机会，润成将为境内外客户进行定制化投资布局。

✦从供给端看，清洁能源发电领域有望持续景气

2020年中国可再生能源开发利用规模相当于替代煤炭近10亿吨，减少二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物排放量分别约17.9亿吨、86.4万吨、79.8万吨。这足以看出发展新能源产业对于节能减排、降低能耗的重要性。截至2020年底，中国可再生能源发电装机总规模达到9.3亿千瓦，占总装机的比重达到42.4%。经过此轮限电，润成认为，社会对于新能源发电的需求将进一步提升，对新能源发电领域形成利好，叠加到“十四五”末，可再生能源发电装机占中国电力总装机的比例超过50%的目标加持，润成预计风电、光电等新能源发电有望持续景气。

✦从应用端看，新能源设备的需求将持续催生

润成认为，高能耗行业去产能将是大势所趋，而新能源设备的应用是降低能耗的重要手段，企业要想降低能耗，自然会增加对新能源设备的需求。

✦新能源发电的配套电力设施需求潜力巨大

由于新能源发电多是间歇式电源，应用方面整体还不够稳定，比如光伏发电主要依靠日照，会受到天气等影响。水利发电，随着枯水期和丰水期的变化，发电量也有较大差异，所以用电高峰期还得靠火力发电来支撑。而企业生产活动需要的是不能中断的电力供应，因此润成认为，如果未来新能源想要加大推广与应用，降低对火电依赖，势必要加大配套电力设施的建设，有效解决新能源发电稳定性的问题，提高调节峰谷的能力。同时，配套电力设施的需求增长，也利于推动中国能源结构的进一步改善。

✦储能领域的发展空间值得重点关注

储能技术能有效平抑新能源发电的波动性，润成认为在双碳目标下，储能行业的发展将成为构建以新能源为主体的新型电力系统的有力保障。目前应用规模最大最主要的方式是抽水储能，这是成本最低的一种储能方式之一。国家电网曾表示在“十四五”期间，将新增建设抽水蓄能电站装机2000万千瓦以上，开放1000亿元股权投资，抽水储能的投资机会仍可关注。此外，2021年7月，国家发改委、国家能源局印发的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提到，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变；到2025年，装机规模达3000万千瓦以上；到2030年，实现新型储能全面市场化发展。截止2020年，中国已投运的新型电力储能(含电化学储能、压缩空气、飞轮、超级电容等)累计装机规模为328万千万。按照2025年实现3000万千瓦以上进行测算，未来5年新型储能的年均复合增长率将超过50%，新型储能行业发展空间广阔。

✦碳捕捉、利用与封存技术将会迎来巨大的发展前景

碳捕捉、利用与封存技术，即carbon capture, utilization and storage（CCUS）是实现“双碳目标”的关键技术，目前CCUS处于成本高、成果小的早期阶段，当它进入成本低且技术成熟的阶段时，将能减少全球二氧化碳排放量20%-40%。高能耗行业作为最难脱碳行业，要想达到“双碳目标”，仅仅靠行业自身的转型升级难以达标，使用CCUS将是最成熟、成本效益最好的选择。

2.深见远虑：润成助力企业客户积极布局绿色金融

随着双碳目标的提出，绿色金融备受各界关注。早在2016年，中国人民银行、财政部等七部委就围绕着如何减少污染，降低温室气体排放，支持可持续发展等投融资活动发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，提到了绿色金融将要发展的多个产品和业务，如绿色信贷、绿色债券、绿色投资基金、绿色保险、碳交易、碳资产、碳衍生品等。目前，绿色金融正在政府的积极推动下前进，润成将助力企业客户积极布局绿色金融业务，为企业降低节能减排成本及优化利润提供支持。

3.春风化雨：润成将以“双碳目标”为载体，助力接班人战略眼光培养

------以上观点来源于润成家族办公室专家团队

Prepared by: expert team of RC Family Office